长江和记实业正酝酿一场资本与战略的双重布局——旗下屈臣氏集团计划在香港与英国两地启动上市程序，预计最高融资规模达20亿美元。据多方消息透露，上市筹备工作已进入实质性阶段，最快或于明年上半年正式启动。这不仅是屈臣氏继2014年、2024年两次尝试后的第三次IPO，更被视为其应对全球零售格局剧变的关键一步。
资本市场窗口期的打开为屈臣氏提供了战略机遇。2025年前10个月，香港IPO市场融资总额突破2160亿港元，同比激增逾两倍，珀莱雅、丸美等国内美妆企业亦纷纷谋求港股上市。这种火热态势与2014年形成鲜明对比——当年屈臣氏首次披露上市计划时，港股市场正经历寒冬，其原计划募资780亿港元的两地上市方案最终因市场低迷而搁置，转而以440亿港元向淡马锡出售24.95%股权。
从集团战略层面看，分拆屈臣氏上市被视为价值重估的重要手段。摩根士丹利分析指出，当前市场对长江和记未上市业务的估值近乎为零，独立上市将释放屈臣氏的真实价值。对屈臣氏自身而言，融资所得将成为战略转型的"弹药库"：通过股权激励吸引人才，同时为数字化转型和业态升级提供资金支持。作为全球门店数量最多的健康美容零售商，屈臣氏在31个市场运营着1.7万家门店，每年服务超60亿人次顾客，但近年业绩分化显著。
2025年上半年财报显示，屈臣氏全球收益同比增长8%至988.4亿港元，但区域市场表现冰火两重天。欧洲市场以10%的营收增速成为增长引擎，东欧门店数量同比增加8%；亚洲（除中国）市场营收增长12%，门店扩张7%。与之形成强烈反差的是中国市场：上半年收益同比下滑3%至66.66亿港元，EBITDA暴跌53%，延续了2024年收益下滑18%、EBITDA下降55%的颓势。若拉长时间维度，屈臣氏中国已连续六年业绩下滑，收益总额近乎腰斩。
回溯历史，屈臣氏曾是中国美妆零售的标杆。1989年进入大陆市场后，其通过1V1专业咨询、美妆手册分发等差异化服务，精准锁定18-35岁女性群体，不仅建立品牌先发优势，更培育了初代消费者的美妆认知。2009年开启的快速扩张战略使其门店数量在2014年突破1700家，构建起覆盖全国的线下网络。在那个渠道单一的年代，屈臣氏掌握着品牌生死权——"我的美丽日记"头三年独家销售创下3亿元年销售额，"森田药妆"为其定制的天丝面膜系列月回款最高达千万元。自有品牌战略更带来超额利润，2015年前后其自有商品毛利率远超代理品牌。
但高光时刻在2015年后戛然而止。当年中国区销售额达217.13亿港元、EBITDA增长14%后，业绩开始急转直下：2016年营收首次负增长，同店销售下降10.1%；2021年门店数量达4134家峰值后逐年收缩，今年上半年再关闭145家。电商崛起直接分流线下客源，品牌DTC模式更削弱了屈臣氏作为中间环节的价值——露华浓、卡尼尔等品牌相继退出，新品牌入驻盈利困难。与此同时，HARMAY話梅、THE COLORIST调色师等新型美妆集合店凭借时尚品牌矩阵和沉浸式体验，迅速抢占年轻消费群体。
面对全球性挑战，屈臣氏的转型战略已全面铺开。在中国市场，其围绕男士、儿童、大健康三大品类重构消费场景：广州、上海的"型男装备补给站"提供男士专属产品，儿童严选专区汇聚超250款商品，大健康体验中心配备专业顾问。数字化方面，O+O战略推动线下体验与线上服务深度融合，通过小程序、直播、社群营销打造全渠道购物体验。门店调整同步进行：2025年计划将门店延伸至社区场景，在一二线城市试点15分钟可达的社区店，同时关闭低效门店；下沉市场成为新增长极，今年计划新开的500家门店中近半数位于低线城市，新进入100个县级市场。
资本市场的态度仍存谨慎。摩根士丹利虽给予长江和记"增持"评级，但投资者对屈臣氏的增长潜力持观望态度。这家"老牌零售商"能否将品牌认知度转化为市场份额，上市后的战略执行能否重获年轻消费者青睐，将成为决定其资本故事走向的关键变量。在美妆零售行业变革浪潮中，屈臣氏的转型之路才刚刚启程。
