全球生猪出栏量连续四年居首的牧原食品股份有限公司，在港股上市进程中展现出强劲的推进势头。今年5月27日首次向港交所提交H股上市申请后，因未能在六个月内完成聆讯，招股书于11月27日自动失效。仅隔不到24小时，公司便于11月28日向港交所主板更新并重新递交上市申请，摩根士丹利、中信证券与高盛继续担任联席保荐人。值得注意的是，招股书失效当日，公司已收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，次日即完成递表，节奏紧凑有序。
若此次发行成功，这家2014年已在深交所上市的企业将实现“A+H”两地布局。公司管理层此前多次释放赴港信号，董秘秦军曾公开表示，赴港IPO的核心目标在于通过离岸资本市场挂牌提升全球市场可信度，为未来国际合作与并购奠定基础。招股书显示，此次募资将重点投向海外市场拓展、全产业链技术研发及育种、智能养殖等核心环节。
牧原的国际化战略已进入实质性阶段。此前其海外业务以轻资产的技术输出为主，提供猪场设计、建设及管理解决方案。2025年战略转向重资产布局，9月公司在越南成立全资子公司，并与BAF越南农业股份公司合作，在越南西宁省投资32亿元建设高科技楼房养殖项目。该项目预计年存栏母猪6.4万头，年出栏商品猪160万头，并配套建设年产能60万吨的饲料厂。公司与正大集团签署战略合作协议，拟在饲料、屠宰等领域开展全球协同。弗若斯特沙利文研究指出，越南、菲律宾及泰国等新兴市场人均肉类消费水平仍低于发达国家，存在显著增长空间，为生产商和投资者提供机遇。
支撑牧原港股冲刺的，是其稳固的行业地位与亮眼业绩。弗若斯特沙利文统计显示，自2021年起，公司按生猪产能及出栏量计算稳居全球第一，2024年全球市场份额约5.6%，超过行业第二至第四名总和。2025年前三季度，公司营业收入达1117.90亿元，同比增长15.52%；净利润147.79亿元，同比增幅41.01%。这一成绩得益于其领先的成本控制能力，养殖完全成本从年初的13.1元/公斤降至9月的11.6元/公斤，而多数头部企业仍维持在12.0元/公斤以上。
然而，牧原的扩张面临行业逆风。《中国农业展望报告（2024-2033）》预测，到2033年中国猪肉消费量将年均减少0.5%，稳定在5400万吨左右，市场总量呈缓慢萎缩态势。同时，行业产能去化缓慢，当前全国能繁母猪存栏量4035万头，超出正常保有量3.5%，供给压力持续。尽管拥有成本优势，牧原仍受周期影响：2025年第三季度营收353.27亿元，同比下降11.48%；净利润42.49亿元，同比下滑56%，10月甚至出现单月亏损。公司负债规模仍处高位，截至2025年三季度末总负债较年初减少97.96亿元，资产负债率降至55.50%，但整体负债仍超千亿元。
在猪价下行、消费趋稳的市场环境下，牧原选择押注海外新兴市场，将成本与规模优势复制至越南等地。“A+H”架构能否助其获得与体量匹配的资本定价，并在扩张中平衡杠杆与周期风险，仍需市场检验。截至A股收盘，牧原股份报49.69元/股，总市值约2715亿元。
