阿里巴巴-W（09988）作为中国互联网行业的标志性企业，正经历从传统电商向科技驱动型生态平台的转型。这家成立于1999年的企业，已形成以电商为核心，云计算、数字媒体、即时零售为支撑的业务矩阵。用户深夜在淘宝选购的服装、企业通过钉钉进行的远程协作、甚至早餐通过“淘宝闪购”订购的外卖，均依托其构建的数字基础设施运行。然而，随着传统电商增速放缓，公司正将云业务与即时零售作为新的增长极，其中后者以大规模补贴换取市场份额的策略引发市场关注。
在核心业务层面，电商板块仍占营收主导地位（2025年三季度占比66.28%）。其中，淘宝天猫客户管理收入同比增长10%，月活跃用户突破9亿，但增长曲线趋于平缓；国际电商业务成为亮点，Lazada、Trendyol等平台在东南亚、欧洲市场表现强劲，季度收入增幅达45%。云计算与AI领域则呈现爆发态势，阿里云季度收入同比增长34%，市场份额稳居国内首位（35.8%），服务客户涵盖NBA、博世等国际企业；自主研发的千问大模型App上线一周下载量即突破千万，未来计划接入电商、地图等消费场景。
即时零售业务被定位为战略重心，但当前仍处于投入阶段。“淘宝闪购”整合饿了么资源后，季度收入达229亿元（同比+60%），但单位经济模型（UE）尚未转正，主要依赖补贴获取用户。不过，该业务与线下生态的协同效应初显：天猫3500个品牌线下门店接入即时配送网络，双11期间订单量环比增长198%。技术层面，公司年研发投入超1200亿元，自研AI芯片与大模型构建起技术壁垒，全球云节点覆盖29个地域。
财务表现呈现“增收不增利”特征。2025年三季度营收2477.95亿元（同比+5%），但经营利润同比下滑85%至53.65亿元，净利润降幅达53%。销售费用率从去年同期的13.5%飙升至26.6%，主要源于即时零售的营销投入。值得关注的是，云业务毛利率回升至38.5%，经营现金流虽同比下降68%但仍保持100.99亿元规模。公司同时推进150亿美元回购计划，年内已完成89亿美元执行。
股东结构方面，合伙人制度确保战略稳定性，董事长蔡崇信与CEO吴泳铭分别主导资本运作与技术转型。外资持仓中，软银以23.9%占比位列第一（2025年三季度小幅减持），香港中央结算与北向资金活跃度提升。公募基金方面，景顺长城、睿远等机构在三季度增持股份，显示长期配置信心。市场估值层面，当前PE-TTM为22.17倍，较互联网行业均值低21%；PB2.61倍，低估25%，但若按券商预测的2026年1200亿元净利润计算，合理市值应为2.4万亿港元（当前市值2.96万亿港元）。
对于投资者而言，125-135港元的建仓区间对应18倍PE，接近年线支撑位；止盈目标可设定在170-180港元，前提是云业务增速稳定在30%以上或即时零售UE模型转正。当前股价155港元处于52周高位区间（76.1-186.2港元）的82.93%分位，短期追高风险适中。需密切跟踪的指标包括：云业务毛利率能否持续稳定在40%以上、即时零售盈利时间表（管理层指引2026年中）、国际电商增速是否维持40%以上阈值。
