从快手体系分拆后，可灵AI正以独立姿态向“全球视频大模型第一股”发起冲刺。这家成立仅两年的企业，凭借二季度超8.5亿元营收、同比200%的增速，成为资本市场的焦点。然而，其截至2025年末净资产为-900万元的财务数据，以及2025年至2026年一季度累计亏损超20亿元的现实，让市场对其估值逻辑产生激烈讨论。
7月2日，快手宣布可灵AI完成近30亿美元独立融资，投资方阵容涵盖“BAT”等互联网巨头、北京国科生成等国资基金、中东BlueFive投资，以及中信金石、启明创投等头部机构。根据交易结构测算，投后估值达180亿美元。此次融资后，快手持股比例降至68.33%，员工激励池占15%，外部投资者合计持股16.67%。中航证券研报指出，这标志着视频大模型进入独立定价和商业化阶段，但市场对180亿美元估值存在分歧。
某知名美元基金投资人李严透露，此前传言的200亿美元估值因可灵AI与字节跳动Seedance的竞争差距、收入规模及快手持股比例过高而未达成一致。“作为二线视频模型厂商中营收规模最大的企业，可灵AI在模型能力和营收规模上，180亿美元估值相对合理。”他同时强调，视频模型赛道是除编程领域外产品市场匹配度最高的赛道之一，头部企业已验证短剧赛道的商业化潜力。
国智产投创始合伙人孙万营则从行业估值逻辑转变角度分析，指出海外AI企业估值已从纯技术叙事转向以收入预期为核心。他提到，Anthropic与OpenAI的估值分化印证了这一点，当前投资人更偏好有真实经营数据支撑的估值体系。可灵AI的估值调整，正是市场要求其以现有收入和未来预期作为定价依据的结果。
尽管持续亏损，可灵AI的营收增速仍吸引资本押注。财报显示，其2026年二季度营收超8.5亿元，上半年合计达15亿元，年化收入运行率（ARR）逼近5亿美元。但截至2025年末，其资产总额2.44亿元，负债总额2.53亿元，净资产为负。内部人士透露，公司预计到2028年四季度才能实现单季盈亏平衡，目前资本更多为其技术前景和ARR指标买单。
可灵AI的营收结构呈现两大特征：海外市场占比从2025年一季度的六成升至2026年一季度的近八成，且API服务收入占比首超订阅服务，达到六成。进一步拆解发现，其API业务中“超级大客户”收入占比超80%，2026年1月至5月TOP10客户中8家为海外企业，涵盖AI视频生成应用、AI模型与基础设施及传统业务AI转型领域。这种高度依赖海外少数客户的模式，引发市场对其收入稳定性的担忧。
对于海外市场依赖问题，可灵AI方面回应称，公司自诞生起即走全球化路线，海外客户与其是相互依赖关系。其客户多为搭载应用的综合性AI平台，背后是无数创作者构成的专业小客户群体。不过，券商研报指出，随着字节Seedance、阿里HappyHorse等竞品加速布局B端市场，可灵AI的API业务或面临客户流失风险。今年4月，三家海外“超级大客户”已因竞争影响减少API采购。
可灵AI的上市进程同样备受关注。中航证券研报称其计划12个月内赴港上市，但接近快手的人士表示尚无具体时间表。值得注意的是，其融资协议中包含回购条款：若未能在最迟上市日期或2031年10月30日前完成IPO，投资人有权要求回购股权，回报率为单利年利率8%。市场普遍认为，这是融资行为中的惯常条款设置。
从行业视角看，视频生成模型赛道竞争已进入白热化阶段。广发证券测算，该行业收入规模将从2025年的12亿美元跃升至2026年的77亿美元，2030年或突破827亿美元。但多位投资人指出，视频模型盈利至少还需2至3年，需等待算力成本进一步下降。孙万营强调，未来头部企业将通过挤压对手生存空间实现突围，市场或经历一轮高强度博弈后才可能出现整合。
