华峰化学（002064.SZ）再度启动资产整合计划，拟以68.50亿元收购控股股东华峰集团旗下两家兄弟公司——浙江华峰合成树脂有限公司与浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权。此次交易以发行股份及支付现金方式完成，涉及关联方尤小平家族，距离2019年承诺的资产注入期限仅剩不足四个月。
追溯至2019年，华峰集团在化学重组时明确承诺，将在五年内将上述两家标的公司注入上市公司。尽管2025年1月曾将期限延长至2026年12月，但此次交易仍被视为“踩点履约”。2024年10月，华峰系已开始筹备资产注入，并于11月披露预案；2025年4月首版草案提出60亿元收购方案，但因中小股东反对未能通过股东大会审议。
新版草案显示，交易标的评估增值率虽较首版大幅下降，但仍处于高位。以2026年6月30日为基准，华峰合成树脂评估值41.67亿元，增值率356.24%；华峰热塑评估值27.07亿元，增值率432.08%。总对价由此前的60亿元提升至68.50亿元。增值率回落主要源于标的净资产增厚——华峰合成树脂净资产从2024年末的6.66亿元增至9.13亿元，华峰热塑从3.39亿元增至5.09亿元。
发行价格亦调整为8.45元/股（经分红调整后），较旧版草案的6.14元/股上涨37.62%。发行股份数量缩减至约6.90亿股，占发行后总股本比例降至12.20%，显著缓解中小股东每股收益摊薄压力。若交易完成，华峰集团持股比例将从45.10%升至48.17%，尤氏家族成员持股比例同步上升，但控股股东及实控人未发生变化。
此次并购对华峰化学产业链布局意义重大。公司2025年业绩承压，营业收入241.98亿元，同比下降10.15%；归母净利润18.58亿元，同比下降16.32%，连续第三年下滑。不过，2026年上半年业绩显著修复，营业收入141.66亿元，同比增长16.73%；归母净利润19.83亿元，超过去年全年。通过收购两家标的，华峰化学将切入革用聚氨酯树脂与热塑性聚氨酯弹性体领域，形成从基础化工原料到聚氨酯制品的完整产业链。
尽管新版草案申请适用简易审核程序以缩短周期，但核心争议未消。市场仍聚焦于数百倍的评估增值率——华峰合成树脂与华峰热塑的增值率在A股关联并购中仍属高位，收益法评估对毛利率、折现率等假设高度敏感。标的公司资产负债率仍偏高：华峰热塑2026年6月末资产负债率约80.36%，华峰合成树脂约65.51%，虽较2025年底改善，但仍高于A股并购标的平均水平。
业绩承诺方面，两家标的公司三年合计承诺18.34亿元，仅覆盖68.50亿元作价的27%，承诺期后资产价值依赖聚氨酯行业景气度。发行价8.45元/股较定价基准日前20个交易日均价折让20%，较9月2日收盘价11.68元/股折让27.65%，交易对方将享有约27%的账面浮盈空间。
关联股东回避表决后，中小股东态度成为关键。27%的发行折价、超350%的增值率及偏高的资产负债率，可能再度引发中小股东警觉。距离2026年12月履约期限仅剩三个月，这场68.50亿元的家族资产注入，既是华峰集团对承诺的践行，也是尤氏家族与中小股东的定价博弈。新版草案能否突破此前股东大会否决的结局，仍需等待最终表决结果。
